Nos EUA, operadores de títulos estão começando a observar riscos potenciais além do teto da dívida

Investidores de títulos americanos estão começando a olhar além do emaranhado do teto da dívida, mesmo quando os avisos da secretária do Tesouro, Janet Yellen, sobre quando os Estados Unidos ficarão sem capacidade de empréstimo se tornam mais enfáticos. O que está além disso é um pouco preocupante.

Embora o saldo de caixa do Departamento do Tesouro tenha caído para níveis vistos pela última vez em 2017 e a quantidade de medidas especiais disponíveis para evitar ultrapassar o limite estatutário de empréstimo esteja diminuindo, negociadores em Washington têm se aproximado de um acordo para aumentar a capacidade de endividamento do país. Como resultado, a preocupação do mercado com a possibilidade de atrasos nos pagamentos do Tesouro diminuiu um pouco. Os rendimentos dos títulos de curto prazo recuaram de seus níveis extremos, assim como os preços dos credit default swaps. Mas há novas preocupações no horizonte, algumas decorrentes da própria resolução da crise da dívida, que está se tornando cada vez mais provável.

No mercado do Tesouro, a diminuição dos riscos de recessão do teto da dívida significa que o foco pode voltar para os fundamentos econômicos e a perspectiva da política do Federal Reserve, bem como o efeito de qualquer acordo potencial do Congresso sobre os mercados e a atividade econômica.

O indicador preferido pelo banco central para a inflação ainda está mais elevado do que muitos esperavam e os operadores têm aumentado suas apostas em pelo menos uma nova rodada de aperto monetário pelo presidente Jerome Powell nos próximos meses. Os investidores estão novamente precificando um cenário de taxas de juros mais altas, que tem estado em grande parte ausente desde que as preocupações com os bancos regionais abalaram os mercados no início deste ano, e os rendimentos dos títulos do Tesouro têm subido de forma aparentemente implacável, com a taxa de dois anos ultrapassando 4,6%.

Diante desse cenário, os investidores estarão concentrados em indicadores macroeconômicos importantes, como o relatório mensal de empregos da próxima semana, e analisando os comentários públicos de autoridades do Federal Reserve.

Qualquer acordo sobre o teto da dívida também provavelmente lançará uma sombra. Se, como parece provável, incluir limites de gastos, poderá haver um arrasto adicional no crescimento decorrente do orçamento, o que, por sua vez, afetará as escolhas de política monetária. Também preocupa as consequências das medidas do Tesouro para repor seu saldo de caixa esgotado. A diminuição desse montante, combinada com o esgotamento gradual dos truques contábeis destinados a evitar que os EUA ultrapassem seu limite, levou Yellen a alertar mais uma vez que as coisas estão se apertando, dizendo aos legisladores na sexta-feira que o governo espera poder fazer pagamentos somente até 5 de junho.

Isso também significa que haverá muito mais emissões a serem feitas para elevar o caixa a níveis mais normais, caso um acordo seja alcançado. A consequente enxurrada de vendas de títulos provavelmente absorverá uma quantidade significativa de liquidez dos mercados, apertando as condições financeiras e adicionando pressões em um momento em que as taxas de juros do banco central estão mais altas e a redução do balanço do Federal Reserve já está criando tensões.

“O mercado de títulos está olhando além do limite da dívida agora” e voltando a se concentrar em algumas das questões que prevaleciam antes da agitação bancária em março, disse Tom Essaye, ex-operador do Merrill Lynch que fundou o The Sevens Report. “O relatório de empregos da próxima semana será ainda mais importante do que algumas pessoas percebem, porque se vier positivo, o Fed aumentará as taxas novamente em junho”, disse ele em uma entrevista por telefone.

Dito isso, a questão do teto da dívida ainda não está resolvida e os observadores continuarão atentos a sinais de estresse. De Washington a Wall Street, aqui está o que observar em relação ao teto da dívida, à economia e à política na próxima semana:

1) Disputas em Washington

Embora os negociadores da Casa Branca e da liderança do Congresso pareçam estar se aproximando de um acordo, ainda existem riscos em curso. As negociações podem emperrar, é claro, e mesmo que haja um acordo, ainda há vários obstáculos legislativos a serem superados. Até se tornar lei, o governo provavelmente continuará gastando dinheiro e consumindo os truques contábeis que tem usado para evitar ultrapassar o teto. Portanto, cada dia de atraso conta.

“Com base nos dados mais recentes disponíveis, estimamos agora que o Tesouro terá recursos insuficientes para cumprir as obrigações do governo se o Congresso não aumentar ou suspender o limite da dívida até 5 de junho”, disse Yellen na sexta-feira em sua última carta aos legisladores sobre o momento potencial de um calote governamental.

2) O Saldo de Caixa e Medidas Extraordinárias

A quantia que está na conta corrente do governo dos EUA flutua diariamente, dependendo dos gastos, das receitas fiscais, dos pagamentos da dívida e dos recursos provenientes de novos empréstimos. Se o saldo se aproximar demais de zero, isso pode ser um problema para o Tesouro. Na quinta-feira, restavam menos de US$ 39 bilhões, e os investidores estarão atentos a cada novo lançamento desse valor. Também é importante observar as chamadas medidas extraordinárias que o Tesouro está utilizando para ampliar sua capacidade de endividamento. Na terça-feira, esse valor havia caído para meros US$ 67 bilhões.

3) Agências de classificação de risco

Pairando sobre toda a disputa em torno do teto da dívida está o risco de uma das principais agências globais de classificação de crédito optar por alterar suas visões sobre a classificação soberana dos EUA. A Fitch Ratings emitiu um aviso nesta semana de que poderia optar por reduzir a pontuação de crédito máxima do país, uma medida que abalou o mercado durante a disputa do limite da dívida em 2011, feita pela Standard & Poor’s. Desta vez, tanto a S&P quanto a Moody’s Investors Service se abstiveram de mudar suas perspectivas, embora isso seja potencialmente um risco, e os investidores estarão atentos a qualquer coisa que as principais agências de classificação possam dizer sobre a situação, mesmo que um acordo seja concluído.

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